中小企业私募债很可能昙花一现--积碳清洗剂

　　尽管在欧美等发达的资本市场，“私募债”是一个众所周知的融资方式，但在中国，“私募债”却是一个可以列为金融创新和开创性意义的事物。所谓“私募债”，就是通过“非公开方式”发行的债券，“非公开发行”在我国资本市场，就是向不超过200人的特别的投资者发行。和“私募股权”一样，中小企业私募债，就是通过私募的方式发行的债券。--积碳清洗剂

　　为什么说中小企业私募债是一个重大的制度创新呢？这是因为，在中国资本市场，但凡涉及一个“私”字的东西，在制度上对其风险的厌恶倾向是根深蒂固的。事实上，私募在发达国家的资本市场却是很重要的融资方式，在美国资本市场，无论是私募股权，还是私募债权，其每年的融资额已经超过了公开市场的融资额，成为企业融资的最重要途径。但是，中国资本市场长期以来只注重公开发行市场，而打压私募市场，只注重大企业的融资，而从来不在制度上对中小企业的融资需求给予回应。这样的畸形发展，不仅使得中国资本市场大而不强，而且，在IPO数年都位居全球的情况下，中小企业的融资通道因为私募制度的残缺而更为艰难。

　　证监会提出已经形成了私募债的制度框架，深沪两市出台具体的备案办法，是对中小企业客观的融资需求的回应，也是为中国资本市场的一些制度残缺纠偏。进步是无疑的。

　　深沪两市对“中小企业私募债”都采取了市场化的备案制度，并且不对申请发行的企业进行风险审核，交易所也对发行人的信用和债券的风险没有任何实质判断、承诺和保证。为了控制风险，深沪两个交易所对能够参与“私募债”的投资者的范围严格地限制。其中，企业法人的注册资本需在1000万元以上、合伙企业的合伙人出资总额不低于5000万元。这事实上意味着，中小企业私募债本身只吸引“富人”投资，和欧美等市场的私募债的合格投资者的规定是一样的。

　　中小企业私募债虽是热点，但只是传播学意义上的热点，而不是投资热点，并不意味着就会有很多的钱立即涌向中小企业私募债券。

　　在国外，中小企业私募债本质上属于高风险高收益债券，即众所周知的“垃圾债券”，但在中国，高风险的垃圾债券要真正流行，在信用评级、融资担保、债券转让和流通等基础制度方面，还存在着明显的不足：在我国企业债券信用评估还不健全的情况下，投资者担心的违约风险很大；收益对投资者没有太大的吸引力；不能公开转让、流动性差，这对投资者的吸引力远不能和其他的金融产品相提并论。

　　在这种情况下，除了鼓吹中小企业私募债的“里程碑意义”，恐怕应该立即思考如何让这样“里程碑意义”的事物能够活下去，并且活得很好。在热炒的同时，若要投资者买账，政府还需要抓紧构建鼓励中小企业私募债的公共政策体系。

　　我最担心的是，在婚礼落幕，中小企业私募债关起门来过平凡日子的时候，却发现生活远没有“婚礼”仪式渲染的那么迷人。没有制度的关爱，中小企业私募债很可能成为昙花一现的东西。 --积碳清洗剂